来源：和讯

　　原标题：朱善颖：传统旺季来临铜价能否突破？

　　朱善颖|宏源期货研究所有色分析师

　　中国人民大学经济学学士，(法国)图卢兹经济学院经济学硕士，现任宏源期货研究所有色分析师。

　　核心观点

　　行情回顾：回顾2019年一季度铜价走势，整体呈现冲高回落之势。1月在宏观氛围偏空及节前消费弱势下，铜价低位震荡。春节后中美贸易谈判进展顺利，利好政策带动市场情绪回暖，叠加海外及国内供给侧扰动频发，铜价大幅上冲逼近51000一线。进入三月以来，制造业增值税的下调引发期现及近远月套利，盘面价格重心下移，及到3月末，美国及欧洲制造业PMI数据不佳，美债三月期与十年收益率倒挂，市场避险情绪抬升，铜价跳空。

　　.海外扰动频发，国内扩产仍需时间体现：在自由港印尼减产的背景下，2019年全球铜精矿供给扩张大大放缓。全球主要矿山的扩产体量约43万吨，自由港减产数量约为23万吨，新增产量实际仅有20万吨。而年初以来全球供给扰动再发，非洲赞比亚和刚果金新税制造成的当地矿山和冶炼厂停摆，影响数量或达到30万吨，印度韦丹塔冶炼厂复产遥遥无期，南美罢工可能干扰未来产量。折算现有的扰动，铜精矿的供给实际已经出现了负增长，随着南美扰动风险进一步扩大，供给可能有进一步收缩。中国新增冶炼产能虽然体量巨大，但满产仍需时间，加之上半年检修影响，二季度预计国内产量难有显著增量。

　　.需求复苏缓慢，去库之路漫漫：电网用铜年内难有增长，房地产施工中期仍可期待，但长期在销售及新开工的低迷下难有起色。商品房的消费颓势下，家电的消费也将受到边际打压。传统汽车产销的弱势中期仍难扭转，即便新能源汽车能够冲抵部分低迷。从年内铜消费来看，消费整体趋弱。但二季度是传统的消费旺季，即便长期消费趋弱，中期各行业产销仍有季节性复苏，但正如库存数据的暗示，复苏进程可能表现缓慢。

　　.结论与展望：全球经济增长面临压力，美元指数居高不下，宏观层面打压铜价。基本面上铜整体处于供需两弱的格局，一方面全球铜精矿供给的收缩已成市场共识，且海外扰动风向加大，海外库存持续下降，国内新增冶炼产能上半年难有大幅释放；另一方面消费的弱势已经体现，一季度超预期累库使得上半年去库进程漫漫。供需两弱的格局使得价格更易受到扰动，且宏观因素的边际影响被加剧。二季度在消费季节性改善的背景下，铜价预计有所回暖，但上方空间有限，高点或位于50000-51000之间。长期在基本面和宏观双重压力下，铜价预计仍有下行，年内或重回46000一线。